工商社论》全球经济将走向不平均发展的新风貌

admin 3个月前 (07-22) 社会 47 0
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在全球多数央行为减缓新冠肺炎疫情的冲击,陆续推出宽松货币政策、各国政府也以财政刺激政策呼应的情况下,以美股为首的全球金融市场,自3月下旬起纷纷从低点反弹并延续上涨趋势。尽管在抗疫措施下,4、5月许多疫情严重国家经济几乎陷入停摆,但6月多数国家新增确诊人数逐渐下滑,展现疫情似乎获得控制的迹象,金融市场也维持动能不坠。

有鉴于股价指标表现往往领先实质经济活动,且此波景气下行乃源于疫情大流行造成的经济急冻,并非如过往多来自需求面的冲击因素。因此,在充裕资金推升市场行情,以及部分经济数据落底反弹下,某些市场专家甚至认为全球景气可望在年底前复苏。但真是如此吗?

以美国为例,美国国家经济研究局于6月初指出,这一波美国景气循环已在2月抵达高峰,并转向下行进入收缩阶段,这与美股自3月下旬展开的V型反弹行情氛围有极大分歧。近40年来,NBER对美国景气循环高峰的判定落后期间平均为8个月,但此次对本波景气高峰的时点判定,却仅落后4个月,比过往快了一倍。若再考量美国景气收缩阶段平均约12个月,NBER的判定即意味今年美国都将处在景气下行状态。

深究NBER所观察的所得、生产、消费、就业等四大面向的数据,可知3月以来美国实质经济活动下行的幅度十分明显。截至5月为止,实质所得跌幅达7.5%,工业生产与零售销售跌幅亦分别达15%及8%,劳动参与率跌幅更达8个百分点。若与过去40年来NBER判定景气过高峰点时,这四项经济指标平均跌幅仅约1.4%、6%、4%及1.4个百分点,更能看出当前经济下行的幅度与趋势十分明显,短期内应难回归旧貌。

那么,在美国总体经济表现不佳的背景下,该如何解读标准普尔500指数自3月23日低点反弹至7月15日的升幅达44%,距离前高点也仅有约5%差距的矛盾现象?目前看来,金融市场、总体经济、各产业等层面显露的不平均发展现象愈发明显,而这也将是后疫情时代的主要风景。

首先,拆解标准普尔500的产业成份指数可发现,6月以降的上涨力道,完全集中于科技类股,而具有高度景气关联性的耐久财、汽车、能源等类股,6月的跌幅仍逾30%。

若以罗素2000指数中的科技股作对比,更可发现美股上涨的力量仅集中在大型科技股,完全不同于过去景气复苏时大多数部门「百花齐放」的情况。

其次,就近期表现屡屡优于预期的就业报告而言,相较于3、4月因疫情控管导致约2,200万劳工失业,5、6月经济解封后已有700万劳工重返工作岗位,的确带动失业率下滑。只是,深探其结构会发现,近期失业率下滑的主因来自无薪假人数减少,惟象征经济体质好坏的永久性失业人数却已来到六年来新高,并持续上扬。不仅如此,疫情前美国各产业失业率差距仅在3个百分点之内,但疫后娱乐休闲业失业率近30%,与金融业仅5%的差距之大,亦暗示疫后各产业复苏动能将出现显著不平均。

更重要的是,6月经济解封后,美国多数工业制品产量仍未回到疫前水准,唯有电子产品、电脑相关产品、食品、能源等少数产业因应疫后经济活动型态改变,产量在短暂下跌后迅速回扬,甚至高于疫前水准,呼应了3月以来标准普尔500指数中,「百股凋零,科技独秀」的现象。

由此看来,在NBER的景气衰退转折点判定后,美国总体经济的表现与标准普尔500指数的反弹,正揭示著未来经济活动不同于疫前的新风貌。

从实体经济的角度来看,即使有电子业等少部分产业因疫情因素而回复动能,但其他绝大多数产业活动,都还见不到复苏迹象;从市场投资层面而言,科技产业受到疫情因素加持,成为低利、低成长环境下,少数有成长动能的产业。而当这些占大盘比重近34%的「稀缺」资产价格飙升,自然就让整体股价指数「灌水」而逼近前高。

要言之,由于美国身为世界第一大经济体,既是全球各种关键技术的主要输出国,也是科技业领头羊,前述金融市场、总体经济、各产业的不平均现象,极可能会藉著美国经济影响力,在其他国家重复上演,进而使全球的产业结构出现新风貌,而不同产业消长所衍生的结构因素,也将左右未来的景气走势及其变化内涵。一如当前的抗疫措施让百业萧条,却意外地使在家工作与宅经济成为景气衰退的中流砥柱,甚至将翻转疫后的多数生产型态。更值得注意的是,即便未来疫情趋缓,全球经济复苏重启,只怕都必须沿着前述的不平均路径前行。届时,整体经济及产业结构所面临的巨大挑战,实不容小觑。

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